5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(y模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(r模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗èn)等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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