金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(w古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读én)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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