金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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