4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)为什么球星都觉得梅西是最佳璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)为什么球星都觉得梅西是最佳ong>

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》