调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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