金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增虎门销烟发生在哪里速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复虎门销烟发生在哪里(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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