调油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒为什么球星都觉得梅西是最佳作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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