来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hē一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟i)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟