私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zà世界上哪个国家女人最开放i)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清(q世界上哪个国家女人最开放īng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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