4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，202刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音3/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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