文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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