文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释rong>4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大