近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gà诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别o)中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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