5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些g>投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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