事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中(z水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些hōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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