大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期(qī)货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量(liàng)增速持(chí)续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解(jiě)封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不(bù)景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价(jià)格(gé)太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅(fú)下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有(yǒu)望延续(xù)。

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