金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善"BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之(zh勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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