美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场(chǎ女生有感觉了是怎么样的呢ng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“女生有感觉了是怎么样的呢用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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