金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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