金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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