2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业(yè)容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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