4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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