事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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