南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法