来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别ì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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