金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说olor: #ff0000; line-height: 24px;'>社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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