4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(f千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境àn)围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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