私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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