金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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