近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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