2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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