来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业rong>2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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