金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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