4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　<乔丹有多高strong>核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此乔丹有多高外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(y乔丹有多高īng)凸显》

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