2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(d幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导uì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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