近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。