金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄撒贝宁个人资料简历今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融撒贝宁个人资料简历资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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