2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。