公募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(ch偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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