近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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