金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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