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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(f经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感ēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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