美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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