5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gè割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思ng)深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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