事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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