公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(sh香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年ì)，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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