王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过度(dù)低估时，股息率相应提升，会(huì)吸(xī)引绝(jué)对收益资金买入(rù)，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银行股已上涨(zhǎng)半年，又一次因绝对收(shōu)益资(zī)金追(zhuī)逐高股(gǔ)息而(ér)上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经(jīng)营层面，也已经悄然发(fā)生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉(jué)得银行股是(shì)这几(jǐ)天才开(kāi)始(shǐ)上涨(zhǎng)，那么(me)就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底见(jiàn)底之后，已经持(chí)续上涨了足足半(bàn)年时间了……

　　这(zhè)段(duàn)时间的银(yín)行股涨幅达(dá)到(dào)27％，其中(zhōng)部(bù)分银行股涨幅(fú)甚至达到50％以上(shàng)，非常可(kě)观(guān)。当然，中(zhōng)间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速(sù)下跌后，迅速反弹。过完2023年春节(jié)后，却(què)冲高回落，调整了近两个月(yuè)时间，跌幅(fú)不大(dà)，不(bù)到10％。然(rán)后于(yú)3月(yuè)底开始上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是第一(yī)次发生。过去银行股的大行情，都是在悄无声(shēng)息中默默(mò)上涨的，因为(wèi)银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不高。等到因几根大线性而(ér)吸引(yǐn)大家来关(guān)注时(shí)，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次(cì)类似的事情是(shì)2014年。或许经历(lì)过的人都能记得，2014年11月，因为一次比(bǐ)较(jiào)意外的(de)“双降”（降息、降准(zhǔn)），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声不响地开始回升(shēng)，到(dào)11月时，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行股见底，也有类(lèi)似的情况：没有明确利(lì)好，没有明确新闻(wén)，银行股却自己慢(màn)慢从底部(bù)爬(pá)起来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情(qíng)归因(yīn)并不容易(yì)，因(yīn)为很难验(yàn)证。如果确实没(méi)有实质性利好，那么只能从(cóng)资金面(miàn)去猜测：可(kě)能是估值便宜到很多资金愿意出(chū)手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着(zhe)股息率高。因为：

　　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075426479.jpg">

　　ROE稳定，分(fēn)红(hóng)率稳定，PB越低则(zé)股息率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就会非常诱人(rén)。比(bǐ)如近年(nián)来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来(lái)的股息(xī)率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票(piào)息率6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力保持(chí)，则后续(xù)每年(nián)收取6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能享受(shòu)资本利得。当然，如(rú)果(guǒ)股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下降，则会(huì)遭受损(sǔn)失。但由于(yú)ROE已在底部，近(jìn)期很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其(qí)市价下跌时，会有个估值下限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来(lái)了(le)。如果(guǒ)这张“可转(zhuǎn)债”的票息率高到一定程(chéng)度(dù)，显著高过一(yī)些资(zī)金的(de)成本，那么这些资金自然愿意(yì)参(cān)与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低(dī)至(zhì)一定水平(píng)时，股息(xī)率诱人，就会有(yǒu)人(rén)参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在(zài)某些(xiē)情况下会被(bèi)打破，即(jí)因为一些负(fù)面因素(sù)的(de)存在(zài)，导致市(shì)场先(xiān)生觉得银行股的估值或盈(yíng)利(lì)能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声(shēng)息的底部，可能(néng)并没(méi)有什么实质(zhì)利好，就是有些(xiē)看(kàn)中股息率的资(zī)金(jīn)默默买入，把底部(bù)给买出来了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股(gǔ)票型(xíng)公募基金为代表(biǎo)的(de)机(jī)构投资者。因为他们的考核要(yào)求是(shì)相对(duì)收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息(xī)率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比基金(jīn)同仁。所以，即使(shǐ)股息率(lǜ)高(gāo)，他们也很(hěn)难做出赚取股息率的(de)决策，这不是他们的(de)考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄上涨的这段时间，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也可(kě)验证：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比(bǐ)重来看，比重越低，期间(jiān)（过(guò)去(qù)半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075426884.jpg">

　　除了公募基金，其他类似考核的(de)机构投资者(zhě)也是类似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第一季(jì)度较上(shàng)年末，大部分A股银行(xíng)股的基金持仓(cāng)比(bǐ)例是(shì)下(xià)降(jiàng)的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金(jīn)持股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银行指数走了个过山车(chē)，先是上涨，然后春节(jié)后下跌(diē)（这段时(shí)间刚好是人工智能概(gài)念(niàn)股大涨(zhǎng)，因(yīn)此机构投资者有可(kě)能是(shì)卖出银行等(děng)股票，换(huàn)仓至当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(zhì)计算机股票）。到了4月(yuè)初，人工智能等板块行(xíng)情回落后，银行股重拾(shí)升势(shì)，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时间，银行(xíng)股刚好和人(rén)工智能走(zǒu)出了一(yī)个完美的“对(duì)称”走势。

　　而其他(tā)投资者(zhě)，比如个人、外资(zī)、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能(néng)是买入(rù)的。因为(wèi)这些资金不考核相对收(shōu)益，更多的(de)是追求绝对收益(yì)，因(yīn)此有可能是(shì)高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买入的(de)因素中，资(zī)金(jīn)成本应该是个重要因素。目前，我国近(jìn)期市场利(lì)率(lǜ)较低、资(zī)金充沛，其他可(kě)替(tì)代(dài)的投资机(jī)会(huì)较少，因(yīn)此股息率显得诱人。同时，美国加息接(jiē)近尾声，他(tā)们的(de)资金(jīn)成(chéng)本也有望(wàng)下行(xíng)，我(wǒ)国高(gāo)股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加(jiā)以验证(zhèng)。

　　从2023年一季(jì)度情况来(lái)看，外(wài)资确实在买(mǎi)入大行，并(bìng)且数量还不少。不过(guò)保(bǎo)险(xiǎn)资金却是有进有出，这一(yī)点有点与我(wǒ)们预期(qī)不符。基金主要在(zài)卖出。此外，还(hái)有(yǒu)些一(yī)般(bān)法(fǎ)人(rén)、其(qí)他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值极低(dī)的(de)时候，追(zhuī)求绝对收益的资(zī)金买(mǎi)入了高股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图上也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因(yīn)此(cǐ)，这次行情，和历(lì)史上很多次银行底部启动一(yī)样(yàng)，很可能是(shì)青睐高股息率的资金，买入(rù)低估(gū)值(zhí)、高(gāo)股息(xī)率(lǜ)的银行(xíng)股。而他们的口味(wèi)与公募基金刚好是相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分(fēn)析(xī)，说明了过去半年(nián)的银行股行情，是追求绝(jué)对(duì)收(shōu)益的资金，买入(rù)了高股息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽松(sōng)，那(nà)么这些高股息率股票对绝对收益资金依(yī)然(rán)是有(yǒu)吸(xī)引力的(de)。

　　那么在银行(xíng)业(yè)的经营层面，有没有(yǒu)实质变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们在(zài)3月曾经提出(chū)，过(guò)去三年期(qī)间(jiān)的(de)一些(xiē)特殊(shū)政策，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在(zài)普惠小微领域(yù)，过(guò)去几年大行承担了一些监管(guǎn)要求(qiú)，每年普惠小微信贷的(de)增长非常快，投放(fàng)利率很(hěn)低，这对小微金(jīn)融市(shì)场格局造成(chéng)了(le)较大(dà)影响，尤(yóu)其(qí)是对(duì)一些原来从事小(xiǎo)微业务(wù)的中(zhōng)小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行小(xiǎo)微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金融服务(wù)质量(liàng)的(de)通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一些调整。比如，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单(dān)户(hù)授信总额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速(sù)不(bù)低于各项贷款同比增速(sù)，有贷款余额(é)的(de)户数(shù)不低(dī)于上年同期水平）要求，不再刚(gāng)性要求降低小微信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)，而是要(yào)求“合理(lǐ)确定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽延”。

　　除(chú)了小微金融领域，其他方面的工作要求也陆续从过去三年(nián)的(de)阶段性政策，慢慢回归(guī)至常(cháng)态化。

　　而银行(xíng)业(yè)这几年(nián)由于净息差显著回落，盈利能力也(yě)渐渐接近(jìn)合理利(lì)润底线。因(yīn)为(wèi)银行业(yè)需要留存一定的(de)利(lì)润用于补(bǔ)充资本，进而支持下一期(qī)的信贷投放，因(yīn)此利润(rùn)并不是(shì)越低越好，需(xū)要维持一个合理利润。而目前盈利能力已经接近这一底(dǐ)线，所以政策也(yě)会(huì)相应调整了(le)。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合理利(lì)润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业(yè)的(de)一些情况已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那么，有没(méi)有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些(xiē)买入高股息股(gǔ)票的(de)投资者中，真有些(xiē)先知先觉者，已经(jīng)嗅到(dào)了不一(yī)样的味道(dào)？

　　本文为金融业研究(jiū)方(fāng)法探讨。本文不是证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)，不构成任何投资建议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述事实之用，不代表我(wǒ)们对他们的证券(quàn)或产品的推荐。具体投资建(jiàn)议请参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日