调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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