5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值马美如简介是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部马美如简介(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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