公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)预期收益率计算公式 预期收益率是什么券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)预期收益率计算公式 预期收益率是什么制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品预期收益率计算公式 预期收益率是什么与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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